每經(jīng)記者：曾子建 每經(jīng)編輯：趙云

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2022年，你的基金是賺是虧？歲末年初，正好審視自己的投資。

如果獲利較多，完全可以考慮落袋為安；如果組合是健康的，短時(shí)間的浮虧也可以繼續(xù)堅(jiān)持。

那么，2023年基金投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)在哪里？本文從四大類基礎(chǔ)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)分析起，為廣大基民提供一份參考。

股票類基金：2023年看好修復(fù)主線

截至2022年12月12日，上證指數(shù)年內(nèi)下跌超12%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌近28%，成長消費(fèi)風(fēng)格領(lǐng)跌。就A股市場而言已處于筑底階段，2023年中國資產(chǎn)有望逐步轉(zhuǎn)向復(fù)蘇。

市場回顧：2022年整體表現(xiàn)不佳

2022年以來，受俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多種外生因素沖擊，資本市場表現(xiàn)不佳，各類金融產(chǎn)品業(yè)績遭遇挑戰(zhàn)。

從股票類產(chǎn)品整體表現(xiàn)看，公募產(chǎn)品2022年的整體表現(xiàn)并不理想，而且業(yè)績分化非常明顯：股票型基金的平均收益率為-20.52%，混合型基金的平均收益為-13.98%。

表現(xiàn)最好的股票型基金，年內(nèi)收益33%，表現(xiàn)最好的混合型產(chǎn)品，年內(nèi)收益可以高達(dá)57%。但同時(shí)，表現(xiàn)差的產(chǎn)品可以虧損48%。由此可以看出，2022年公募產(chǎn)品賺錢的難度非常大。

展望2023年：權(quán)益市場下跌空間有限

對于2023年的股票市場，中信證券觀點(diǎn)認(rèn)為，一二級(jí)市場的聯(lián)動(dòng)已經(jīng)越來越緊密，維護(hù)二級(jí)市場的繁榮，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和股權(quán)市場高質(zhì)量發(fā)展的前提，這為二級(jí)市場提供了有力政策支撐預(yù)期；同時(shí)積極的風(fēng)險(xiǎn)管理工具布局政策環(huán)境利于市場企穩(wěn)和長期投資信心提振。因此，預(yù)計(jì)2023年權(quán)益市場下跌空間有限，下方支撐力強(qiáng)，而隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，市場向上彈性會(huì)較大，市場等待業(yè)績預(yù)期的催化作用。

東莞證券則認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期普遍為加息終點(diǎn)雖未到，但存在節(jié)奏放緩的概率。國內(nèi)處于貨幣條件寬松、信用條件偏緊的環(huán)境，且當(dāng)前A股主要寬基指數(shù)估值均處于較低位置，具備一定安全邊際。消費(fèi)端看，優(yōu)化疫情防控措施的發(fā)布，增強(qiáng)了市場對消費(fèi)復(fù)蘇的信心，社零增速有望在低基數(shù)下出現(xiàn)改善。投資端看，發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，舊動(dòng)能托底，新動(dòng)能發(fā)力，長期看在“高質(zhì)量發(fā)展”指引下的新興產(chǎn)業(yè)值得長期關(guān)注，有望支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。

投資建議：關(guān)注復(fù)蘇主線

股票類產(chǎn)品有一個(gè)規(guī)律：上一年表現(xiàn)最好的一類產(chǎn)品，次年很難有好的表現(xiàn)，這也類似于公募基金經(jīng)理的“冠軍魔咒”。

比如，白酒、醫(yī)藥板塊2021年開始走下坡路，2022年才見底。而2021年的新能源，2022年也表現(xiàn)低迷。冠軍基金經(jīng)理，也沒有任何人能夠蟬聯(lián)，從劉格菘，到趙詣，到崔宸龍等，幾乎都是如此。

而2022年股票型產(chǎn)品能夠做到領(lǐng)先的，主要依靠的是煤炭、地產(chǎn)這兩大板塊的重倉布局。比如股票型基金的冠軍，英大國企改革就是在前兩個(gè)季度重倉持有煤炭股，奠定了全年的業(yè)績。而在第三季度，又明顯增加了對低位消費(fèi)股的倉位，因此資金依然維持較高的收益。偏股混合型基金的領(lǐng)先者，是萬家基金的黃海管理的幾只產(chǎn)品，類似的，黃海在上半年重倉煤炭和地產(chǎn)股，并且早早確立了冠軍的地位。而到下半年，采取主動(dòng)高低切換，適當(dāng)降低了高位的煤炭股的倉位，小幅加倉了消費(fèi)股的配置。

看得出來，優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在2022年下半年，都在加倉消費(fèi)股。很重要的原因，還是基于對“后疫情時(shí)代”消費(fèi)復(fù)蘇的判斷。2023年，公募基金的“冠軍魔咒”能否被打破，這是一個(gè)值得期待的懸念。

至于股票型產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)，東莞證券認(rèn)為，A股市場而言，已處于筑底階段，有望逐步轉(zhuǎn)向復(fù)蘇。隨著筑底的反復(fù)，建議采用定投思維左側(cè)分批捕捉賠率機(jī)會(huì)。當(dāng)前股的性價(jià)比高于債，風(fēng)險(xiǎn)偏好積極的可以適當(dāng)增配權(quán)益配置比例。從長期看，糧食、能源及稀缺資源仍或?qū)⑹遣┺囊?。中期看，圍繞復(fù)蘇主線，大消費(fèi)復(fù)蘇、以科技為代表的新動(dòng)能、以房地產(chǎn)為代表舊動(dòng)能，均有望成為2023年主線。展望未來，圍繞創(chuàng)新立足發(fā)展，核心依舊是尋找在技術(shù)、管理及供應(yīng)鏈等具備創(chuàng)新構(gòu)筑的市場議價(jià)能力。

東莞證券指出，公募基金重倉股與陸股通持倉市值在前十名的行業(yè)配置中具有較高的重合度，如電力設(shè)備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥、銀行、電子、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)?；鸾?jīng)理普遍對經(jīng)濟(jì)持審慎樂觀的態(tài)度，對板塊投輿情評分中，醫(yī)藥、大消費(fèi)分別在第二、第三季度出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。

固收類基金：固收并非穩(wěn)賺不賠，2023年買什么？

2022年對于固收類產(chǎn)品來說是難過的一年，因?yàn)榧幢闶恰肮淌铡保膊⒎欠€(wěn)賺不賠。尤其是11月以來出現(xiàn)的債市大調(diào)整，讓固收類產(chǎn)品的投資者感覺無所適從，上了一堂風(fēng)險(xiǎn)教育的大課。2023年又該投什么？

市場回顧：中長期純債基金遭遇較大回撤

2022年11月以來，債市快速調(diào)整，債基普遍出現(xiàn)較大回撤，中長期純債基金指數(shù)下跌了1%。但任何一類資產(chǎn)，都不會(huì)持續(xù)的調(diào)整或持續(xù)的走強(qiáng)。伴隨債券收益率上行，債市性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)，還是會(huì)吸引資金入場，雖然不會(huì)直接帶動(dòng)債市走強(qiáng)，但至少會(huì)減緩調(diào)整的斜率，如果配置的債券的票息收入逐漸覆蓋資本利得虧損，則產(chǎn)品凈值就會(huì)止跌。

申銀萬國證券分析師孟祥娟等人在2022年12月14日發(fā)布的名為《中長期純債基金的六個(gè)大回撤時(shí)段對比》的研報(bào)中指出，中長期純債基金指數(shù)在歷史上六次大幅回撤階段，均是1年以內(nèi)的債券指數(shù)跑贏中長久期債券指數(shù)，短久期純債型基金指數(shù)跑贏中長期純債基金指數(shù)。在債市調(diào)整的劇烈階段，短久期仍是首選。

從歷史上的數(shù)據(jù)看，回撤幅度最大的是2011年5-9月，中長期純債基金指數(shù)下跌3.9%，結(jié)構(gòu)上，信用債調(diào)整幅度大于利率債，當(dāng)時(shí)產(chǎn)品久期較長，平均為4.85年。

回撤幅度排第二的是2013年6月至2014年1月，中長期純債基金指數(shù)下跌3.3%，利率債和信用債收益率都出現(xiàn)了這六段時(shí)間中最大幅度的上行，調(diào)整持續(xù)的時(shí)間也是最長的，調(diào)整的斜率反而是最緩的。但是凈值下跌幅度低于2011年的原因是當(dāng)時(shí)產(chǎn)品整體久期低于2011年時(shí)期，平均久期為3.61年。

自2022年11月以來的本輪債市調(diào)整，回撤幅度與2012年7-9月相當(dāng)，中長期純債基金指數(shù)下跌1%。從時(shí)間上看，自10月31日中長期純債基金指數(shù)高點(diǎn)至12月12日，調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了超過30個(gè)工作日，而2012年7-9月調(diào)整了47個(gè)工作日?？紤]到本次調(diào)整的斜率較為陡峭，類比2016年當(dāng)時(shí)的調(diào)整持續(xù)了42個(gè)工作日。所以，在接下來的10個(gè)工作日，可能債市會(huì)迎來一個(gè)重要的階段性低點(diǎn)。

申銀萬國指出，伴隨債券收益率上行，債市性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)，并且吸引資金入場，雖然不會(huì)直接帶動(dòng)債市走強(qiáng)，但至少會(huì)減緩調(diào)整的斜率，如果配置的債券的票息收入逐漸覆蓋資本利得虧損，則產(chǎn)品凈值就會(huì)止跌。

投資建議：2023年關(guān)注三方面機(jī)會(huì)

對于2023年固收產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)，中信證券認(rèn)為，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)將在更為積極的寬信用政策推動(dòng)下經(jīng)歷短周期復(fù)蘇，2023年固收看三方面的投資機(jī)會(huì)。

具體而言，信用債方面，建議布局高資質(zhì)中久期和中高票面短久期的雙輪驅(qū)動(dòng)策略，關(guān)注穩(wěn)增長動(dòng)能下債市調(diào)整后的增配機(jī)會(huì)，尤其是央國企地產(chǎn)和低盈利產(chǎn)業(yè)國企的進(jìn)場時(shí)機(jī)，但不宜采取信用下沉。

可轉(zhuǎn)債方面，在權(quán)益市場逐步回暖的背景下，聚焦正股擇券策略有望重新回歸，關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣拐點(diǎn)主題，如高端制造、國產(chǎn)替代、自主可控、信創(chuàng)等成長制造領(lǐng)域方向，與全球滯脹格局下供給側(cè)邏輯上的化工相關(guān)板塊以及上游資源品。

最后，利率債方面，波折修復(fù)和穩(wěn)信用的環(huán)境下，利率很難擺脫震蕩行情。資金利率向政策利率回歸在經(jīng)濟(jì)基本面短周期的復(fù)蘇延續(xù)到明年上半年的過程中仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)明年一季度DR007中樞將回歸至1.9%~2.0%區(qū)間。收益率曲線方面，預(yù)計(jì)2023年資金利率將逐步收斂至政策利率附近，期限利差將均值回歸；2023年下半年寬貨幣的環(huán)境下收益率曲線或再次陡峭化。

REITs：2023年關(guān)注保租房和物流倉儲(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品

2022年對于公募REITs市場而言，無疑是迅猛發(fā)展的一年。自2020年4月基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)啟動(dòng)以來，截至2022年11月底，共批準(zhǔn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品24只，已上市22只，募集資金超過750億元，總市值約830億元，整體較首發(fā)上漲約20%。

作為獨(dú)立于股債之外的一個(gè)大類資產(chǎn)，REITs的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票和債券市場，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場的某一個(gè)板塊。但是，從2022年REITs市場的表現(xiàn)看，其吸引力得到了充分體現(xiàn)，每一批新產(chǎn)品的發(fā)售，都能吸引數(shù)倍、數(shù)十倍，甚至上百倍的認(rèn)購倍數(shù)?；蛟S，這也是2022年這種相對較差的股市環(huán)境下的特殊情況。

那么，公募REITs登場一年半之后，2023年REITs有哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注，又有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要小心？

市場回顧：REITs股性缺失，優(yōu)勢還是劣勢？

前面提到，REITs產(chǎn)品作為一種特殊的大類資產(chǎn)，是獨(dú)立于股票市場和債券市場的，那么，REITs的價(jià)格表現(xiàn)，與股市和債市又有怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系？

中信證券的研究指出，通過對REITs市場及主要市場指數(shù)自2021年6月21日以來的市場價(jià)格數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性分析可以看出，REITs市場整體與股票、債券、匯率、黃金等主要市場投資品種指數(shù)均有不同程度相關(guān)。從測算結(jié)果看，REITs市場與債市成較高的正相關(guān)關(guān)系，和滬深300指數(shù)存在負(fù)相關(guān)。

換句話說，從上市至今，REITs產(chǎn)品表現(xiàn)出和比較強(qiáng)的債性。由于REITs資產(chǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)的特征，其走勢又和股市明顯負(fù)相關(guān)，這和海外的情況有比較大的區(qū)別。從美國、新加坡、日本等REITs成熟市場的實(shí)踐數(shù)據(jù)看，各國REITs指數(shù)與主要股票 總回報(bào)指數(shù)的走勢均有極高的相似性。

所以，“股性缺失”是公募REITs的一大特色，而在今年股票市場表現(xiàn)較差，這一特征被一部分投資者視為優(yōu)勢。其中一個(gè)很重要的原因是，公募REITs市場推出時(shí)間較短，最初上市的底層資產(chǎn)都是精挑細(xì)選出來的非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，且均以一線核心城市為主。

但從長期來看，這種情況不會(huì)維持，未來絕大多數(shù)底層資產(chǎn)都將位于二三線城市，因此，2023年一旦REITs市場進(jìn)一步擴(kuò)容，對投資者而言，將面臨更加復(fù)雜的挑戰(zhàn)，對底層資產(chǎn)需要有更多的研究。

投資建議：關(guān)注保租房和物流倉儲(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品

中信證券指出，分板塊看，自各REITs產(chǎn)品首發(fā)至今，物流倉儲(chǔ)、生態(tài)環(huán)保、產(chǎn)業(yè)園REITs回報(bào)率居前，分別為43.4%、41.1%、39.3%。交通設(shè)施REITs總收益率較低，僅3.9%。

對于2023年REITs的機(jī)會(huì)，中信證券最新觀點(diǎn)認(rèn)為，建議關(guān)注底層資產(chǎn)中的亮點(diǎn)，一個(gè)是保租房，一個(gè)是物流倉儲(chǔ)設(shè)施。

保租房主要針對人口凈流入的一、二線城市有住房困難的新市民、新青年等，收入和戶籍限制少，覆蓋面廣泛，租金更貼近市場化水平。

在已公布“十四五”住房規(guī)劃的城市中，廣州、深圳、上海規(guī)劃新增的保障性租賃住房分別占新增住房供應(yīng)的46%、45%和43%，占新增保障性住房供應(yīng)的91%、74%和67%。在供地，運(yùn)營和籌資政策方面，保租房領(lǐng)域的利好不斷。到2022年，保租房已經(jīng)建立起成熟的盈利模型，各大開發(fā)企業(yè)不僅力促存量租賃房納保，也積極參與保租房開發(fā)建設(shè)。

長期而言，中信預(yù)測，僅在全國19個(gè)核心城市，保障性租賃住房的需求就達(dá)到近2000萬套。這也就是說，到2030年時(shí)，預(yù)計(jì)僅核心城市保租房的年總租金就能超過4000億元，保租房資本化價(jià)值可能突破10萬億元，保租房在這些核心城市的總投資金額約6萬億元。這將是一個(gè)從零起步，規(guī)模巨大的市場。

物流倉儲(chǔ)設(shè)施方面，中信證券認(rèn)為，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前高標(biāo)倉存量占總物流倉儲(chǔ)設(shè)施比重僅約8%，行業(yè)仍有巨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整空間，未來高標(biāo)倉將是租戶的核心需求方向，占比料將持續(xù)提升。但將一般的物流倉儲(chǔ)改造成高標(biāo)倉并不容易。一方面，地塊大小可能先天制約這種改造的開展；另一方面，高標(biāo)倉的建設(shè)開發(fā)所需投入并不低，且有一定的專業(yè)門檻。

具體來看，穩(wěn)定的出租率支撐倉儲(chǔ)物流經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期能力。2022年三季度，中金普洛斯的平均出租率95.01%，環(huán)比提升0.45個(gè)百分點(diǎn)，平穩(wěn)的出租率疊加底層資產(chǎn)在地域分布上的分散化，使得其營業(yè)收入受疫情擾動(dòng)較小，較二季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比微增；

截至9月30日，紅土鹽田港的出租率為99%，與二季度持平，接近滿租的狀態(tài)支撐其三

季度業(yè)績保持穩(wěn)健，營業(yè)收入與二季度基本持平，同比實(shí)現(xiàn)約7.4%左右的增長。從2022年的表現(xiàn)看，中金普洛斯和紅土鹽田港的表現(xiàn)也是比較優(yōu)秀的。

QDII：港股或?qū)⒅鼗嘏Ｊ校?

2022年，QDII產(chǎn)品可以說是大宗商品的天下，廣發(fā)道瓊斯石油、華寶油氣、諾安油氣等產(chǎn)品，年內(nèi)收益可以超過50%，甚至超過60%。但分化的另一邊，投資美國、中國香港，還有越南市場的權(quán)益類產(chǎn)品，普遍表現(xiàn)慘淡。-25%的業(yè)績，是這類QDII產(chǎn)品的標(biāo)配。影響QDII產(chǎn)品業(yè)績的，最主要因素還是海外市場遭遇的大幅調(diào)整，那么2023年海外市場能否重拾升勢，給QDII產(chǎn)品重新帶來新的投資機(jī)會(huì)？

美股：2023或?qū)⒅鼗厣齽?/strong>

截至12月16日，美股方面，道瓊斯指數(shù)累計(jì)跌幅9.41%，納斯達(dá)克跌幅較大，累計(jì)下跌31.57%，這也是2008年股災(zāi)以來，納斯達(dá)克指數(shù)遭遇的最大熊市。當(dāng)然，在此之前，美股走出了長達(dá)13年的超級(jí)長牛行情，蘋果、特斯拉等偉大科技公司，也在這十多年間迅猛成長。

（納斯達(dá)克指數(shù)年K線）

中信證券指出，由于對歐美國家陷入經(jīng)濟(jì)衰退的實(shí)質(zhì)性擔(dān)憂，這可能倒逼貨幣緊縮放緩。2022年12月，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息50個(gè)基點(diǎn)，預(yù)示著即將到來的2023年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐將放緩，甚至開啟降息的可能性出現(xiàn)。一旦降息，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值將明顯提升。因此中信證券認(rèn)為2023年美股將重拾升勢。

具體來說，2023年一季度，衰退預(yù)期的交易或給美股帶來下行壓力，此后將進(jìn)入二季度業(yè)績下修的衰退周期的“上半場”，但隨著負(fù)面預(yù)期充分反映，疊加流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)暖，美股明年下半年在衰退周期的“下半場”有望重拾升勢。

港股：或?qū)⒂瓉砉乐岛蜆I(yè)績的雙重修復(fù)

再看中國香港股市，截至12月16日，恒生指數(shù)年內(nèi)下跌16.87%，這也是2011年以來，最大年度跌幅。

（恒生指數(shù)年K線）

此外，截至12月16日，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌26.83%，在10月末市場見底之后，展開了一波不錯(cuò)的反攻行情。

（恒生科技指數(shù)日K線）

中信證券認(rèn)為，在當(dāng)前至2023年一季度的衰退預(yù)期交易后，二季度起港股或?qū)⑦M(jìn)入估值抬升階段，隨著下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速，港股或?qū)⒂瓉砉乐岛蜆I(yè)績的雙重修復(fù)。

廣發(fā)證券的分析師戴康判斷，穩(wěn)增長預(yù)期重新統(tǒng)一的信號(hào)明確，港股盈利底部已經(jīng)形成。本輪港股下跌行情自2021年2月開啟，截至當(dāng)前，資訊科技、醫(yī)療保健等成長板塊領(lǐng)跌，后續(xù)海外緊縮政策逐步退坡后，港股成長板塊的彈性亦會(huì)更大。

對于2023年港股的走勢，戴康認(rèn)為，港股底部框架各項(xiàng)指標(biāo)相較于A股處于“更吸引”的水平。港股對于“基本面修復(fù)+美債利率頂部”比A股更敏感且在更吸引的賠率條件下表現(xiàn)更大的彈性。因此，2022年四季度是買入港股的最佳時(shí)機(jī)。板塊方面，戴康判斷港股互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、地產(chǎn)彈性較大。

QDII產(chǎn)品方面，建議重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)主題QDII。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，主要是由于此前超跌太多，但目前市場已發(fā)生反轉(zhuǎn)，若從2023年來看，隨著影響市場的因素逐步改善，A股和港股有望走出結(jié)構(gòu)性行情，屆時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題QDII的收益有望收正，但也還需要時(shí)間積累。

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