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每經(jīng)編輯：葉峰

西部證券首席策略分析師易斌

在經(jīng)歷了2022年市場(chǎng)的大起大落后，站著歲末年初展望2023年市場(chǎng)，我們對(duì)于來年的A股市場(chǎng)保持更加樂觀的態(tài)度。隨著海外流動(dòng)性預(yù)期修正，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)，長(zhǎng)期配置資金有望為市場(chǎng)帶來新的活力，當(dāng)前A股配置價(jià)值依然突出。從市場(chǎng)節(jié)奏來看，隨著年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)定下基調(diào)，疊加貨幣財(cái)政政策有望進(jìn)一步發(fā)力，市場(chǎng)預(yù)期有望進(jìn)一步修復(fù)，"春季行情"依然值得期待。而從結(jié)構(gòu)上看，在政策重心重回經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加密切的大消費(fèi)板塊也將成為未來A股新一輪牛市的投資主線。

關(guān)注疫情對(duì)于勞動(dòng)力質(zhì)量帶來的長(zhǎng)期影響。在海外市場(chǎng)，我們可以看到疫情沖擊之下，失業(yè)率與勞動(dòng)參與率均處于低位的特殊現(xiàn)象。自2010年以來，受到美國(guó)移民政策變化對(duì)于低端就業(yè)市場(chǎng)的擠壓，疊加老齡化趨勢(shì)的加劇，美國(guó)勞動(dòng)參與率持續(xù)下降。在疫情之后，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需失衡更加明顯，一方面，疫情影響使得勞動(dòng)者的參與意愿減弱，另外一方面，疫情反復(fù)也降低了勞動(dòng)者的工作效率，使得崗位需求較疫情前進(jìn)一步提升。在這樣的背景之下，即使由于經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致勞動(dòng)力需求的周期性回落，但是供給端趨勢(shì)性的收縮也會(huì)使得就業(yè)時(shí)薪長(zhǎng)期處于較高水平，而過高的勞動(dòng)成本將推動(dòng)核心通脹維持高位。

在這樣的環(huán)境下，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)格將會(huì)帶來更加明顯和深遠(yuǎn)的變化。面對(duì)持續(xù)高位的通脹水平，長(zhǎng)期利率水平仍將在較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，企業(yè)的融資成本也將進(jìn)一步提升。在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)追逐的方向?qū)⒂筛吒軛U高投資推動(dòng)的高增長(zhǎng)行業(yè)，轉(zhuǎn)向具有更加穩(wěn)健資產(chǎn)回報(bào)率和現(xiàn)金流的行業(yè)。今年以來（截至12月16日），道瓊斯指數(shù)（-9.41%）表現(xiàn)遠(yuǎn)好于納斯達(dá)克（-31.57%）。而11月以來，A股市場(chǎng)也同樣開啟了一輪價(jià)值股快速修復(fù)的行情。在未來通脹預(yù)期仍將較長(zhǎng)時(shí)間維持高位的環(huán)境之下，這樣的風(fēng)格變化也昭示著投資者的認(rèn)知的變化。

擴(kuò)內(nèi)需，促消費(fèi)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要?jiǎng)恿ΑｋS著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如期召開，對(duì)于明年全年的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)路徑逐步明晰。在當(dāng)前外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，三重壓力仍然較大的背景下，發(fā)展仍是當(dāng)前第一要?jiǎng)?wù)，仍然需要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。最終消費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重連續(xù)11年保持在50%以上。2021年，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為65.4%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)5.3個(gè)百分點(diǎn)。在外需回落風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)內(nèi)投資效率有待提高的背景下，促消費(fèi)依然是擴(kuò)內(nèi)需最核心的抓手。

從資金層面看，隨著配置型資金的加速入市，也將推動(dòng)A股市場(chǎng)價(jià)值投資有望回歸。從過去幾年的A股市場(chǎng)來看，增量資金的屬性對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格有較大影響，從2018年-2020年外資入市推動(dòng)的白馬龍頭行情，到2021年公募基金全面爆發(fā)推動(dòng)景氣賽道投資走向極致，資金屬性都是行情風(fēng)格的重要決定因素。隨著個(gè)人養(yǎng)老金政策落地，保險(xiǎn)資金擴(kuò)大權(quán)益資產(chǎn)配置，長(zhǎng)期資金入市節(jié)奏進(jìn)一步加快，這也將推動(dòng)A股市場(chǎng)投資風(fēng)格價(jià)值化趨勢(shì)。

從傳統(tǒng)消費(fèi)升級(jí)到培育新型消費(fèi)，三條線索把握消費(fèi)板塊的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。1）傳統(tǒng)消費(fèi)升級(jí)背景下，以汽車與家電為代表的耐用消費(fèi)品仍是消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。2）后疫情時(shí)代，疊加人口老齡化進(jìn)程，醫(yī)療健康服務(wù)將成為最具確定性的增量方向。3）關(guān)注消費(fèi)新趨勢(shì)，隨著Z世代開始逐漸成長(zhǎng)為消費(fèi)主力，以消費(fèi)電子，游戲，虛擬現(xiàn)實(shí)等為代表的新消費(fèi)趨勢(shì)也值得投資者關(guān)注。

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