美股陰云密布，港股卻堅(jiān)挺依舊。

【資料圖】

這兩周，美股走勢(shì)較為低迷，自11月重磅數(shù)據(jù)--CPI公布之后，股市似乎反其道而行，此前公布的CPI下滑，股市來(lái)了一陣狂歡，正當(dāng)大家以為會(huì)如法炮制之后，美股卻澆了一盤冷水。

個(gè)中原因，有鮑威爾不斷堅(jiān)持的鷹派立場(chǎng)，雖然有利于降通脹，但市場(chǎng)擔(dān)憂高昂的借貸成本維持下去，對(duì)于習(xí)慣了“借錢”的美國(guó)，明年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在急劇上升。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲(chǔ)在美股中都占據(jù)著重要的權(quán)重，經(jīng)濟(jì)預(yù)期由盛轉(zhuǎn)衰，加息不斷之下，股市想走出逆勢(shì)行情，怕是很難了。

但令人意外的，不止是美股走勢(shì)，還有港股走勢(shì)。美股下跌，對(duì)于一向和美股相關(guān)性頗高的港股，理應(yīng)跟著下跌，然而實(shí)際情況并非如此，恒生指數(shù)依然在想辦法挑戰(zhàn)20000點(diǎn)。

難道港股這一次真的要獨(dú)立了？

01 港股為何這么堅(jiān)挺？

港股11月以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)反彈行情，出乎很多人的意料。

10月底那一次大跌，很多人都以為港股要完蛋了，沒(méi)成想才過(guò)一周，港股竟瘋狂反轉(zhuǎn)。當(dāng)中原因，疫情管控優(yōu)化政策、國(guó)家進(jìn)入拼經(jīng)濟(jì)模式是最大的因素，但另外一點(diǎn)也很重要，那就是港股今天的跌幅實(shí)在太大了。

10月底，恒生指數(shù)跌至14000點(diǎn)的水位，恒生科技指數(shù)跌至2700點(diǎn)的水位。

這是什么概念？

我們拉長(zhǎng)時(shí)間看一下，恒生指數(shù)跌回了10年前的水平，比什么新冠疫情底、貿(mào)易戰(zhàn)底、15股災(zāi)底，通通都要低。如果再拉長(zhǎng)時(shí)間看，和1997年的高位相比，還要低差不多200點(diǎn)。

都說(shuō)上證指數(shù)多少年不漲，港股狠起來(lái)，也可以回到25年前，這事上證都不敢做，就問(wèn)你怕不怕?

而港股的估值水平，也隨著指數(shù)不斷下探，去到8倍，處于歷史的前20分位的低點(diǎn)，都說(shuō)全球資本市場(chǎng)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的加息、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)黑天鵝、高通脹而水深火熱，但對(duì)比港股，其他市場(chǎng)算慘嗎？

反觀美股，就以今年跌幅最大的納斯達(dá)克指數(shù)，其實(shí)都還沒(méi)有回到疫情爆發(fā)前的高點(diǎn)，更不要說(shuō)疫情底，相對(duì)以前，那更是高峰位置。

以估值來(lái)算，納斯達(dá)克的動(dòng)態(tài)PE目前在25倍左右，較21年有所回落，但仍然大幅領(lǐng)先2008年之后的大多數(shù)年份。

兩相對(duì)比，高下立判。

換句話說(shuō)，不是港股堅(jiān)挺，是因?yàn)楦酃烧娴奶珣K了，還能跌到哪里去？

即使經(jīng)過(guò)1個(gè)多月的反彈，指數(shù)也還只是回到8月份的位置，不要說(shuō)今年的高位，就連疫情底，都還有1000多點(diǎn)的距離。

何況，港股依賴的主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，這個(gè)因素正在往好的方向走，流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)的加息漸進(jìn)尾聲，收縮的沖擊也已經(jīng)反映了大部分。這兩大因素都在邊際改善，港股還有什么理由繼續(xù)跌跌不休？

但美股就不一樣了。

02 美國(guó)經(jīng)濟(jì)之謎

從目前美股指數(shù)、估值都處于高位的情況來(lái)看，大概率對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)尚未充分計(jì)價(jià)，雖然今年下跌了不少，但主要還是反映流動(dòng)性收縮。不過(guò)，這真不能怪美股，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)今年的表現(xiàn)其實(shí)比很多地方都要好。

為何這么說(shuō)？

看數(shù)據(jù)。

美國(guó)商務(wù)部剛剛公布的美國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)率，上修到3.2%，高于此前的2.9%，更高于預(yù)期的2.6%；美國(guó)勞工部公布，上周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為21.6萬(wàn)，市場(chǎng)預(yù)期為22.2萬(wàn)，此前一周失業(yè)人數(shù)為21.1萬(wàn)。

較高的GDP增長(zhǎng)率在很大程度上反映了消費(fèi)支出的向上修正，而消費(fèi)支出是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。第三季度消費(fèi)者支出同比增長(zhǎng)2.3%，高于此前公布的1.7%，原因是服務(wù)支出強(qiáng)于此前公布的數(shù)據(jù)。

盡管利率上升，但消費(fèi)依然強(qiáng)勁。首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的回升幅度低于預(yù)期，凸顯勞動(dòng)力市場(chǎng)也未在加息的打擊下改變強(qiáng)勁勢(shì)頭。

經(jīng)濟(jì)堅(jiān)挺如此，你說(shuō)美股有什么理由崩下去？

不過(guò)話又說(shuō)回來(lái)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，確實(shí)有不少誤判。

今年俄烏沖突、強(qiáng)力加息、能源危機(jī)、疫情反復(fù)、糧食危機(jī)，林林種種的沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎并沒(méi)有如一些市場(chǎng)觀點(diǎn)預(yù)測(cè)那樣出現(xiàn)大問(wèn)題，在年底回看今年的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP增速、勞動(dòng)力市場(chǎng)、消費(fèi)支出，似乎都還好。

市場(chǎng)不是說(shuō)高通脹會(huì)導(dǎo)致美國(guó)重演1970年大滯脹？究竟怎么一回事？

其實(shí)回歸到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本推動(dòng)力，是可以找得到答案的。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型，說(shuō)白了就是老百姓的吃喝玩樂(lè)，只要老百姓繼續(xù)吃喝玩樂(lè)，經(jīng)濟(jì)這個(gè)party就可以繼續(xù)high下去。

有了這個(gè)邏輯，再去理解一個(gè)重要的事件，就簡(jiǎn)單很多了。在2020年3月疫情沖擊美國(guó)的時(shí)候，他們的決策者做了一個(gè)驚人的舉動(dòng)，給老百姓直接發(fā)錢，各種雜七雜八的加起來(lái)，一個(gè)家庭一個(gè)月大概拿6000美金。

這6000美金，其實(shí)是美國(guó)家庭收入的中位數(shù)。

這等于說(shuō)，美國(guó)家庭啥都不用干，都有收入，而且還不只是一個(gè)月，而是能夠匹配疫情動(dòng)態(tài)影響的。然后，就是一個(gè)奇觀，當(dāng)我們拼命復(fù)工復(fù)產(chǎn)，搶出口紅利，證明我們因?yàn)榉酪咦龅锰煲聼o(wú)縫取得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，美國(guó)老百姓躺在家里就有錢收，既然有錢了，吃喝玩樂(lè)自然就不會(huì)落下了，消費(fèi)起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能差到哪里去？

我只想說(shuō)，別以為天上不會(huì)掉餡餅，只是沒(méi)掉你家里而已。

本來(lái)就有余糧，加上美國(guó)因?yàn)樾鹿谒劳鋈藬?shù)太多，還有移民限制等，間接造成了勞動(dòng)力缺口，雇員供不應(yīng)求，工資就會(huì)水漲船高，美國(guó)的勞動(dòng)人民現(xiàn)在是不愁沒(méi)工作，只是在煩惱挑哪個(gè)工資高做而已。

所以，服務(wù)業(yè)通脹居高不下，背后的原因正是老百姓的支付能力強(qiáng)的表現(xiàn)。因?yàn)槿绻f(shuō)加息了，借貸成本高了，買房買車可能不劃算，可以不買，畢竟這不是剛需，但服務(wù)需求很多都是剛需，家里請(qǐng)個(gè)保姆、出門洗個(gè)車、送孩子上個(gè)興趣班，這可是有錢沒(méi)錢都得做的事，何況現(xiàn)在兜里還有錢，為什么不做？

當(dāng)然，這種簡(jiǎn)單粗暴的經(jīng)濟(jì)扶持計(jì)劃，也造成了目前高通脹、勞動(dòng)力緊缺、服務(wù)業(yè)需求對(duì)加息無(wú)感的局面。

但不管怎么樣，這個(gè)政策至少能夠讓美國(guó)順利度過(guò)那些艱難的疫情時(shí)期，其實(shí)這跟我們強(qiáng)力封控差不多的，雖然付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，但確實(shí)令國(guó)人避免了大規(guī)模感染和死亡。

從這個(gè)角度上看，中美兩國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的做法可能有很大的差別，但都是基于本國(guó)的實(shí)際情況，代價(jià)大家都有，但結(jié)果應(yīng)該說(shuō)都是成功的。

03 美股還有下行空間

最近一段時(shí)間，各大投行出其一致地發(fā)表報(bào)告，預(yù)測(cè)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。

對(duì)此，我認(rèn)為理由還是很充分的。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的利率水平已經(jīng)創(chuàng)新15年來(lái)最高，明年還將繼續(xù)加息數(shù)次后利率才達(dá)到峰值，有的說(shuō)是5%，有的是說(shuō)5.25%，有的甚至說(shuō)6.5%、7%，但不管怎么樣，可以肯定的是，比現(xiàn)在要高，刷新多年來(lái)的記錄。

利率的作用本身具有滯后性，明年高利率對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的冷卻作用會(huì)一步步顯現(xiàn)出來(lái)。

其次，美國(guó)的決策者，似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，既然要切實(shí)降低通脹至2%，以避免更大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那么一場(chǎng)衰退是可以接受的，這也解釋了為什么鮑威爾一直堅(jiān)持鷹派立場(chǎng)。

換言之，千萬(wàn)不用擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，這其實(shí)不是什么麻煩事，反而是好事，因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)老百姓太有錢了，這些錢本來(lái)就是政府放給你們的，現(xiàn)在回收一下，有啥問(wèn)題？

再說(shuō)，需要強(qiáng)力收縮才能冷卻的經(jīng)濟(jì)，就有點(diǎn)像阻止梅西射門，需要用到犯規(guī)戰(zhàn)術(shù)，但這個(gè)事，究竟是證明了教練的防守策略得當(dāng)，還是證明梅西實(shí)在太強(qiáng)了？

第三，就是一些公司出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑、裁員、股價(jià)大跌的情況。

不過(guò)，在理解2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退這個(gè)概念上，我想大家需要重新思考一下，到底什么才是真正會(huì)到來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退？

是像1929年那樣，大量企業(yè)倒閉，大量工人失業(yè)，社會(huì)危機(jī)重重，戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā)？還是像2008年，很多人的房子被收回去，同樣是很多企業(yè)倒閉，很多人沒(méi)了工作？

我想問(wèn)題未至于嚴(yán)重到這種程度，很多公司到底會(huì)不會(huì)關(guān)門大吉，至少現(xiàn)在沒(méi)有看到這種情況，反而是老百姓還是那么有錢，消費(fèi)力還是那么強(qiáng)勁。

從不少機(jī)構(gòu)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)可以看出，他們調(diào)低了美國(guó)2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，但很少機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，所以衰退看來(lái)很難避免了，畢竟2020年放了這么水，總是要還的，但斷言這場(chǎng)衰退會(huì)像2008年、1970年代甚至1929年代那樣嚴(yán)重，可能有點(diǎn)過(guò)了。

但不管怎么樣，美股是還沒(méi)有準(zhǔn)備好迎接這場(chǎng)衰退的，往后看，美股繼續(xù)下探的可能性還是很高的。

納斯達(dá)克就不用說(shuō)了，像道瓊斯，雖然說(shuō)經(jīng)濟(jì)衰退，傳統(tǒng)價(jià)值股容易受追捧，但看看這個(gè)位置，高得讓人幾乎忘了還有衰退這么回事。

04 結(jié)語(yǔ)

美股低迷，港股堅(jiān)挺，理由都很充分；而港股走出和美股獨(dú)立的行情，底氣也是很足的。盡管這種底氣是“流血”換來(lái)的。

如果要投資美股，現(xiàn)在未必是好時(shí)機(jī)，其實(shí)也不用太著急，讓它自己調(diào)整到位，都完全不遲；而對(duì)于港股，則不需要太悲觀，等它積蓄力量，再往上突破就是。

但未來(lái)有三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不管是美股還是港股，都是需要重點(diǎn)關(guān)注的，一個(gè)是加息宣布結(jié)束的時(shí)候，一個(gè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的時(shí)候，還有一個(gè)，就是等待美國(guó)宣布降息的時(shí)候。

2023，未必會(huì)很好，但是經(jīng)過(guò)2022，還有什么值得害怕的嗎？

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